高瓴資本創(chuàng)始人張磊今年格外活躍,除了頻頻露臉演講、采訪、甚至直播外,張磊還出版了一本新書——《價(jià)值》,不僅好好曬了曬比如騰訊、京東、格力、zoom等大作,也盡情消費(fèi)了一下長(zhǎng)期主義、價(jià)值投資等概念。憑借其成功演繹的“中國(guó)巴菲特”的形象,網(wǎng)友們紛紛評(píng)論說(shuō),年度投資界的“影帝”非張磊先生莫屬。

不可否認(rèn),高瓴資本投資了一批優(yōu)秀的企業(yè)。但成功押中這些項(xiàng)目,是否得益于所謂的“長(zhǎng)期主義”和“價(jià)值投資”,卻是非常值得商榷的。 本來(lái)投資領(lǐng)域做長(zhǎng)做短、或賠或賺,都是稀松平常的操作,無(wú)可厚非。但高瓴資本張磊明明是一個(gè)短線的悍將,卻硬要將自己標(biāo)謗為“長(zhǎng)期主義”的忠實(shí)信徒、“時(shí)間的朋友”,讓懂行的投資界人士摸不著頭腦。

出道即紅

2005年,張磊拿著耶魯導(dǎo)師的數(shù)千萬(wàn)美元,創(chuàng)立了高瓴資本,字面上取高屋建瓴的意思,一出道氣勢(shì)就有了。一路上披荊斬棘,不僅在早期投資了騰訊、京東,還陸續(xù)投資了滴滴、Uber、美團(tuán)等明星公司,如今管理規(guī)模超600億美金,吸引了眾多金主。他背后代表了大量美國(guó)資本,很多美國(guó)學(xué)校和企業(yè)跟他合作,把資金交給他打理。

2010年,高瓴近3億美金投資京東,成為張磊投資生涯中最重要的代表作。2014年京東上市之后,高瓴開始有節(jié)奏地減持,一直到2018年第二季度把自己減成散戶;與此同時(shí),高瓴開始大幅買進(jìn)阿里股份,但一個(gè)季度之后,全部清倉(cāng),隨即開始買進(jìn)拼多多。而在接下來(lái)一兩年,高瓴又先后以更高價(jià)格買進(jìn)京東和阿里……賽道在手,天下我有。 蔚來(lái)汽車2016年上市時(shí),高領(lǐng)資本持有7.5%的股份,2019年又先后在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)一步增持,持股最高達(dá)到12%。但2019年底,在蔚來(lái)汽車最低谷時(shí),高瓴資本清倉(cāng)所有股份。過去半年,蔚來(lái)汽車漲了超過20倍。 2019年第二季度,在增持蔚來(lái)汽車的同時(shí),高領(lǐng)資本還買進(jìn)了特斯拉,年底把這兩支新能源概念股一起賣掉,但今年第一季度,又以近3倍的價(jià)格重新買進(jìn)特斯拉。 特斯拉股價(jià)的大幅攀升,也讓整個(gè)新能源汽車賽道被資本看好。理想汽車和小鵬汽車的IPO,都有高瓴資本的身影。當(dāng)然,付出的價(jià)格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)年投資蔚來(lái)汽車的價(jià)格。 2018年第二季度減持京東的同時(shí),高瓴資本還買進(jìn)了蘋果。按照拆股之后的價(jià)格計(jì)算,當(dāng)時(shí)高瓴的買入價(jià)是40美元左右,去年底清倉(cāng)時(shí)的賣價(jià)是60多美元。而現(xiàn)在蘋果的股價(jià)已經(jīng)漲了兩倍多。一年多時(shí)間賺了50%,半年多時(shí)間少賺了200%。 2014年京東IPO時(shí),高瓴擁有1.4億股份,當(dāng)時(shí)的發(fā)行價(jià)在20美元左右,賬面回報(bào)為28億美元;如果高瓴從來(lái)沒有賣過京東一支股票,這個(gè)回報(bào)到今天將達(dá)到110億美元。 從2014到2018年,是高瓴堅(jiān)持京東股票最多的十年,后者股價(jià)一直在20到40美元之間徘徊(高瓴的大部分減持發(fā)生在30美元以下)。而僅僅過去一年京東股價(jià)就漲了3倍多,高瓴少賺了50億美元以上,這個(gè)損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過換手阿里和拼多多帶來(lái)的收益之和。投資京東十年,高瓴把主要股東身份減成散戶身份的過程基本發(fā)生在京東股價(jià)最平庸的八年里,最后卻眼睜睜地看著京東股價(jià)在余下兩年里徹底逆襲,不得不說(shuō)這是一個(gè)超級(jí)超級(jí)超級(jí)巨大的遺憾。

當(dāng)然,一家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)因?yàn)榛鸫胬m(xù)期等原因,往往有退出壓力,如果重倉(cāng)的企業(yè)不幸處于價(jià)值低谷,機(jī)構(gòu)也只能忍受這種損失,這是整個(gè)行業(yè)機(jī)制造成的遺憾。不過張磊一直將高瓴列為“常青基金”,卻顯得言不由衷了。畢竟相比真正的“常青基金”,比如股神巴菲特的伯克希爾·哈撒韋,高瓴的每一期基金沒有一分錢是真正屬于自己的,在LP需要獲取收益的前提下,高瓴的“常青基金”是站不住腳的,更枉談長(zhǎng)期主義一說(shuō)。

精彩演出

張磊近年投資的重點(diǎn)就是中國(guó),更重點(diǎn)的是醫(yī)療賽道,他一直試圖給自己創(chuàng)造一個(gè)氣定神閑的外部形象。「高瓴從來(lái)不追風(fēng)口,而是追求長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)」,這是今年5月份高瓴資本創(chuàng)始人張磊面對(duì)媒體時(shí)說(shuō)的話,但是從高瓴的投資實(shí)戰(zhàn)來(lái)看,他們恰恰不是什么長(zhǎng)期價(jià)值投資的擁躉,相反卻是追逐風(fēng)口的短跑高手。

凱萊英是一家從事醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)外包的企業(yè),這類公司統(tǒng)稱為CXO。由于今年2月中旬,證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于修改〈上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則〉的決定》。增發(fā)價(jià)格降低、鎖定期由12個(gè)月變?yōu)?個(gè)月。高瓴資本在「新規(guī)」落地的第二天突然宣布入股凱萊英,成為第一個(gè)搶跑「新規(guī)」再融資方案的機(jī)構(gòu),而且根據(jù)2月份的定增計(jì)劃,高瓴資本以戰(zhàn)略投資者身份成為唯一認(rèn)購(gòu)方。

自高瓴宣布戰(zhàn)投之后,凱萊英股價(jià)暴漲了31%,從2月的160元/股,漲到7月22日收盤價(jià)232.2元/股。而與此前高瓴定增的123.56元/股相比,則已經(jīng)上漲了87.92%。如果此次定增順利,高瓴資本就已經(jīng)浮盈近90%,高達(dá)20億元。

為了維持市場(chǎng)秩序,很快有關(guān)部門收緊了關(guān)于“戰(zhàn)略投資人”身份的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),而7月22日晚,凱萊英也宣布調(diào)整非公開發(fā)行方案,發(fā)行對(duì)象從高瓴資本調(diào)整為不超過35名特定投資者,發(fā)行價(jià)格從鎖定價(jià)格調(diào)整為按發(fā)行期首日為基準(zhǔn)日底價(jià)8折的詢價(jià)發(fā)行。雖然高瓴資本還是有機(jī)會(huì)參與凱萊英的定增,但可以確定的是,作為“戰(zhàn)略投資人”的高瓴資本已出局,而且享受不到定價(jià)發(fā)行的優(yōu)惠。高瓴資本想利用“獨(dú)家增發(fā)”拉升股價(jià)、收獲一波短期利益的如意算盤落空了,甚至從某種程度上,高瓴已經(jīng)被官方認(rèn)定為“非長(zhǎng)期主義的投資者”,無(wú)法從戰(zhàn)略層面給企業(yè)帶來(lái)真正的價(jià)值。

2015年,HPV的疫苗很火。國(guó)內(nèi)相關(guān)疫苗的研發(fā)工作一直在進(jìn)行。2011年,上海澤潤(rùn)生物開發(fā)的2價(jià)HPV疫苗進(jìn)入了I期臨床。就在澤潤(rùn)生物快藥瓜熟蒂落的時(shí)候,高瓴資本來(lái)摘桃子了。2019年11月份,嗅到機(jī)會(huì)的高瓴資本,連同盈科資本、泰格醫(yī)藥等6家投資方,出現(xiàn)在了澤潤(rùn)生物的投資者名單中。今年6月,澤潤(rùn)生物宣布,2價(jià)HPV疫苗上市申請(qǐng)獲國(guó)家藥監(jiān)局受理。

同樣開發(fā)2價(jià)HPV疫苗的萬(wàn)泰生物,今年上市后一路狂漲,目前公司估值已經(jīng)高達(dá)860億元。高瓴資本選擇在澤潤(rùn)生物臨門一腳前做了一次「長(zhǎng)期布局」,明擺著是眼紅“短期紅利”。2020年3月高瓴資本突擊入股華蘭疫苗一例同樣如此。3月26日,華蘭生物宣布子公司華蘭疫苗引入戰(zhàn)略投資者。高瓴資本和晨壹基金分別斥資12.42億和8.28億,受讓了華蘭疫苗9%和6%的股權(quán)。就在高瓴資本入資華蘭疫苗后27天,華蘭生物宣布,華蘭疫苗將拆分到創(chuàng)業(yè)板上市。高瓴資本如有神助,早就提前完成了“長(zhǎng)期”布局。

演員的自我修養(yǎng)

無(wú)論一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng),賺到大錢的都是堅(jiān)持到最后的。中國(guó)目前市值最高的兩家互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊和阿里在成就自己的同時(shí)也成就了史上回報(bào)率最高的兩筆投資。 一個(gè)是南非的MIH集團(tuán),一個(gè)是孫正義的軟銀。在2000年前后,這兩家公司分別向騰訊和阿里投資數(shù)千萬(wàn)美元,如今賬面回報(bào)超過千億美金。盡管過去20多年也有減持,但基本盤沒變。孫正義再怎么折騰,底牌還在。 巴菲特說(shuō)得更直白:“我們認(rèn)為將那些頻繁買賣的機(jī)構(gòu)稱為‘投資者’,就像將那些喜歡一夜情的家伙稱為浪漫主義者一樣可笑。”

不知張磊有沒有算過自己到底投了幾個(gè)“長(zhǎng)期主義”,并為他那些短期主義的決策抱悔。他處處標(biāo)謗“長(zhǎng)期主義”,卻在京東、蔚來(lái)及一些醫(yī)藥企業(yè)和二級(jí)市場(chǎng)的定增項(xiàng)目上,不斷有非常投機(jī)主義的短線操作,甚至引發(fā)了所謂“高瓴股”的跟風(fēng)熱炒。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái),這和所謂的“長(zhǎng)期主義”“價(jià)值投資”沒有半毛錢關(guān)系,甚至在某種程度上有操縱股價(jià)之嫌。

投資錨定的是價(jià)值,投機(jī)錨定的是價(jià)格。但這并不是說(shuō)投機(jī)不對(duì)或不好,無(wú)論是散戶還是機(jī)構(gòu),無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng),光明正大地賺錢都是本事,沒必要披上“長(zhǎng)期主義”的外衣。都是賺來(lái)的錢,誰(shuí)能分辨出哪張鈔票散發(fā)著長(zhǎng)期主義的芳香嗎?

本來(lái)作為一個(gè)投資人,張磊有足夠可以為人稱道的成績(jī),但他堅(jiān)持用“長(zhǎng)期主義”之名,來(lái)摘“短期主義”之實(shí),這種說(shuō)一套做一套的“影帝”行徑,實(shí)在是需要補(bǔ)習(xí)一下“演員的自我修養(yǎng)”!

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